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   預計客車行業下半年復蘇確定，宇通客車(14.75,-0.56,-3.66%)是投資首選。我們判斷：下半年公交客車及公路客車需求的恢復，將推動國內客車需求的好轉，隨著國際經濟形勢逐漸觸底回升，客車出口也將漸進回暖。我們預計下半年銷量將同比增長22%左右；我們向上調整全年增速，從同比下滑-15%調整為下滑-7%。客車龍頭公司估值遠低于市場平均水平，投資首選宇通客車，我們向上調整09年、2010年EPS分別至0.83元和0.98元，扣除金融股權價值(每股含1.3元的金融股權)，相當于09年、2010年PE分別為17倍、14倍，估值遠低于市場25倍的平均估值水平，公司具穩定的現金分紅，確定的業績增長，且公司將先于行業復蘇，未來有望成為國際型的客車企業，維持買入評級。

   上半年公交客車和出口雙引擎均下滑導致行業復蘇滯后。上半年公交客車銷量同比下降34.7%，公路客車銷量同比下降32.53%；出口同比下降67.1%；這些因素共同導致上半年客車銷量同比下降33.4%。

   新角度分析：市場過于悲觀，行業6月已見復蘇跡象。本文中我們提出：08年的同比數據并不具同口徑可比性，我們認為將09年客車銷量與07年比較將更為合理。若與正常年份的07年進行比較，則上半年下降5.5%，09年2季度客車已經開始明顯復蘇。分月度數據看，09年上半年與正常的07年比較，則上半年各月銷量同比下降幅度逐月收窄，且09年6月與07年比較已實現正增長。由此，我們提出市場對于客車行業判斷太過悲觀，客車行業上半年觸底明確，下半年將漸進復蘇；市場給予的相關客車公司估值并不合理，估值相對市場及同行業其它公司存在明顯低估。

   預計下半年增速將回升至22%左右，上調全年增速至-7%，預計2010年增速將恢復至15%以上。下半年被抑制的地方政府公交客車更新需求的釋放、公路客車季節性旺季、客車出口的好轉，均將導致下半年客車的復蘇，且預計3Q09年末至4Q09年將表現明顯。根據申萬宏觀判斷，預計2010年中國GDP增速將好于2009年，且出口也將在2010年大幅度好轉，我們初步預計2010年客車銷量增速將恢復在15%以上。